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    王明君:優質信用債仍有套息空間

    農銀匯理基金

      2021年以來,優質信用債市場先調整后走強。1月中下旬,公開市場操作轉為謹慎,資金面收緊打破了市場主流預期,利率債下跌,優質信用債跟隨調整。

      春節后,流動性平穩,中短端利率債窄幅震蕩為主,票息策略占優,優質信用債相對表現較好,收益率下行,信用利差壓縮。

      宏觀政策的首要目標仍定位在保就業和保市場主體,在就業目標實現之前,以及防風險、金融支持實體的需要,貨幣政策保持穩健,優質信用債仍有套息空間。

      由于前期機構抱團中短端,相關品種收益率已經下行,性價比有所下降。若由于供給放量、機構顯著提升杠桿、通脹上升等因素導致資金面階段性收緊而引起債券市場調整,屆時可能信用債投資的安全邊際更高。

      宏觀經濟修復,部分行業基本面改善情況下,宏觀和中觀的改善只是微觀主體償債能力提升的其中一個重要因素,還要考慮盈利和現金流改善對資產負債表的修復,以及融資環境、機構行為等。

      典型的就是煤炭行業處于景氣度較高水平,但部分微觀主體未能抓住機會實現杠桿的下降,依然負重前行,導致了風險個案發生后,蔓延至其他煤企也面臨二級折價、一級發行受阻的再融資困境,甚至波及對其他過剩行業的規避情緒。

      同時,考慮到今年社融增速將回落,從去年的寬信用轉入結構性緊信用格局,以及連續信用事件沖擊、違約后追償難的現實,機構投資者風險偏好不同程度回落,信用分層將更趨明顯,即使是城投債的區域分化也加大,后續潛在的估值調整和信用風險不低,過度信用下沉不是最優選擇。

      綜上,在資金面平穩前提下,優質信用債仍具備一定的票息價值,但性價比下降。鑒于利率調整風險,中短久期中性杠桿。擇券上,保持自下而上的精挑細選,對信用風險持敬畏之心。(CIS)

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