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    六大基金經理論市:2018年應該這樣買股票

    中國基金報

      風格仍將持續看好“三中”主線

      大成基金股票投資部總監李本剛

      2017年A股市場整體震蕩上行,個股分化劇烈,藍籌白馬齊飛,中小股表現萎靡。2018年,這種風格或將淡化,但很難出現顯著切換,市場的主導因素或將由盈利和風險偏好雙輪驅動,慢牛趨勢繼續演繹,指數將站上新區間,業績確定、估值合理的股票預計將會取得超額收益。

      國內外經濟持續增長

      本輪全球經濟復蘇進入確認期,美歐日制造業PMI同步創新高。特朗普稅改的落地可能引起全球競爭性減稅潮,降低企業成本,加強資本開支動力,促進全球貿易全面回暖。在美元持續走弱的情況下,全球資本流向發生逆轉,流動性環境發生全局性改善,非美經濟體或將受益。

      2017年中國經濟總量增長較為平淡,但有個重要因素是供給側改革通過去產能大幅降低了傳統行業的工業增加值,拉低了總體的經濟增速。按照庫存周期的運行規律,大概率2018年三季度左右經濟重回補庫存,年底可能見到庫存、產能、地產同時向上。

      分行業來看,多數中上游制造業分行業資產負債率和行業集中度有所改善。歷史經驗來看,設備更新周期平均跨度在7-11年左右;考慮到我國上一輪設備更新周期在2009年左右開啟,新一輪的設備更新需求在2018年或進一步釋放。綜合上一輪設備集中更新時間、資產周轉率、盈利、資產負債率等指標,以及當前核心政策導向來看,2018年分行業投資修復可能會較為顯著的包括通用設備、專用設備(工程機械、海洋工程,航空航天,先進軌交)、儀器儀表、化學原料、非金屬。偏上游的黑色、有色,明年加大技術改造升級力度,在投資上可能也有體現。

      淡化風格因勢利導

      二月初A股出現急跌情況,但我對今年市場依舊較為樂觀。首先,整體來說,目前A股估值并不貴。從歷史數據來比較,目前A股整體估值20倍,回落至歷史50%分位以下。經過前一段時間的集中下跌,市場已經開始趨近底部區域。其次,目前市場的流動性整體而言也是充裕的,核心的增量資金來源是海外資金與保險資金,與此同時,對十九大后中國經濟穩定的強預期可能會帶來風險偏好的提升,偏樂觀的市場預期會帶來更多增量資金。

      對于今年市場風格,我的的判斷是:風險偏好提升、波動率加大。淡化風格,因勢利導。

      2017年A股市場風格變化是非常顯著的。在復蘇初期,大企業最先受益,集中度有進一步提升趨勢;然后利率上行,流動性收緊,大小盤相對業績趨勢分化,大小盤風格較為極致。

      2018年,在利率維持、難以顯著下行的情況下,小盤股業績仍面臨巨大壓力,包括限售股解禁、商譽減值等問題。盡管A股整體估值不貴,但創業板、中小板絕對估值仍處于高位。同時,經過2017年的優異表現后,部分龍頭白馬已經出現溢價,估值優勢下降。從中長期業績趨勢、流動性和利率環境、市場流動性溢價、小票遺留風險來看,我認為2018年很難出現顯著的風格切換,只不過分化不會如2017年這么極端。

      在風險偏好提升、波動率加大,龍頭白馬效應減弱,確定性溢價下降的情況下,應適度考慮增長性。相對而言,可能中盤股在成長性,業績確定性及估值方面有一定優勢。

      看好“三中”主線

      具體來看,我比較看重“三中”主線——中游制造、中型消費,科技中堅。

      首先是制造業投資回升及出口回升下的宏觀主線——中游制造。其中工業環保設備、通用設備、電站設備、新能源設備、儀器儀表以及電子設備行業(考慮研發支出)、工程機械、軌交設備值得關注。

      其次是CPI回升的宏觀主線——中型消費。消費白馬的估值優勢下降,需降低預期收益;中型消費在業績確定性、成長性、估值方面具有相對優勢;通脹受益的消費+消費升級的板塊也應有機會。

      最后是制造強國的政策主線——科技中堅,以5G和半導體為代表的核心技術彎道超車,創新藥,新能源車等。

      此外房地產行業也存在一定投資機會。過去兩年房地產銷量一直不淡但投資減速,顯示出明顯的去庫存特征,由此判斷當前房地產行業的庫存水平是比較合理的,預計今年投資增速不會差。再疊加棚改、廉租房建設等因素,房地產可能超預期。

      轉變投資策略,迎接不確定性帶來的挑戰

      國投瑞銀資產配置部總經理吳翰

      進入2018年,在宏觀經濟基本面和交易力量共同作用下,全球資本市場出現劇烈波動,預示全球資產低波動率格局正在打破,市場不確定性上升,需要投資者將盈利模式從趨勢投資策略轉為波動交易策略,并對變化保持敏感性。

      1、低波動率格局正在打破

      近幾年來,在寬松貨幣政策帶來的充裕流動性和全球經濟同步復蘇兩大因素共同推動下,全球各類資產價格呈現低波動率特征。

      然而,經歷春節前劇烈震蕩后,資產低波動率格局正被打破。原因在于利空因素和利好因素交織,市場不確定性上升,使得資產價格走勢復雜化。其中利空因素包括主要經濟體貨幣政策正;M程中的流動性收緊趨勢,美國可能超預期的通脹,中國去杠桿監管政策,等等;利好因素為全球經濟持續復蘇。

      2、2018年的投資需轉換思路,盈利模式或從趨勢投資策略轉向波動交易策略

      在低波動率特征市場,買入并持有強勢資產的趨勢投資策略成為最優策略。然而,隨著資產波動率上行以及表現分化,把握多資產、多區域波動特征的輪動型資產配置策略可能成為重要盈利模式。

      從近期全球股市表現可見,采用量化算法交易的特定機構投資者易成為市場波動的擴大器。因此,單一市場權益類投資也需采取波動交易策略。

      為此,2018年的投資需轉換思路,盈利模式或從趨勢投資策略轉向波動交易策略。

      3、2018年主要資產展望

      以下我們分別對主要權益市場、債券市場和大宗商品進行概要展望:

      美歐日等發達經濟體股市進入震蕩模式。

      (1)近期貨幣緊縮加快預期導致美股劇烈調整。截至2月9日,標普500市盈率(TTM)尚有20.8倍,估值回歸之旅難言結束。然而,稅改將利好企業盈利并刺激資本開支,近期基建計劃也在推動,使得美股走熊風險降低。預計進入震蕩模式,等待盈利消化估值壓力。

      (2)相較于美國,歐洲金融危機爆發、推出量化寬松和資產負債表修復的進程均要滯后3年左右,當前尚處于復蘇穩固周期。在消費和投資雙輪驅動下,歐洲經濟復蘇有望持續。然而歐洲主要股指估值偏高,較易受金融政策、歐洲政治局勢(例如意大利大選)和美股影響。

      (3)日本股市具有估值優勢并且日經225指數新經濟占比高(達到47%),日本股市表現有望好于歐洲。然而,日本在結構性改革方面尚缺乏實質性舉措,經濟復蘇依賴于出口,使得日本經濟和股市易受國際環境波動的影響。

      目前海外中資股估值處于歷史均值附近,并且預計MSCIChina指數2018年整體盈利增速可達13%,故有估值優勢。珍惜每一次全球共振時出現的逢低介入的波段交易機會。

      預計A股市場仍呈結構分化格局,但主角可能逐漸發生變化。

      近期,在美股大幅調整和國內去杠桿(股權質押新規和清理信托杠桿投資)的共同作用下,A股市場大幅回調,其中相關風險股、已積累較大漲幅的擁擠交易品種跌幅突出。預計金融監管政策在未來仍會對投資情緒形成脈沖式擾動。

      然而,房地產投資、中高端制造業產能新周期臨近以及出口將支撐經濟增長繼續保持韌性,仍為投資者提供來源于部分行業基本面改善的結構性投資機會。對于處于擁擠交易狀態的股票,本次調整或改變投資者的預期,未來或將出現新的主角(但非指風格切換)。

      新的主角或是行業基本面出現復蘇趨勢或進入實質性盈利回報階段、估值與成長匹配的行業龍頭股。相關行業例如:受益于新產能周期啟動和進口替代的中高端制造設備,受益于油價上升過程中石油開采企業資本開支擴張的油服行業,人工智能等戰略新興產業中實現盈利模式的細分應用領域,等等。投資策略方面,主要通過波段交易獲取穩健收益,規避環境沖擊風險。

      大宗商品將進入區間震蕩。對于主要受國內供給側改革和環保限產影響的黑色品種,盡管開工需求旺季即將來臨,但從近期煤炭行業先進產能置換政策可見,主管機構可能會出臺平抑價格舉措來緩解下游行業成本壓力,因此向上拓展空間有限。受全球因素決定的銅鋅等有色金屬品種價格走勢將取決于全球供需平衡關系,其中全球經濟增長是個主要因素,美元走勢僅是個短期擾動變量。隨著美國頁巖油產出和資本開支逐步上升,原油價格將步入震蕩,但各產油國博弈后的均衡價格仍會明顯高于去年。以美元計價的中長期黃金價格將取決于美國的實際利率水平,美國通脹是否超預期、美國加息頻率以及避險因素的不確定性將左右黃金價格走勢。

      國內債券投資仍偏向票息策略,投資中需要警惕諸如銀行非標業務收縮等實體經濟去杠桿舉措對存在財務健康問題的債券發行主體的償債能力的影響,預計信用風險事件可能增多,使得信用利差走擴。此外,盡管人民幣匯率無憂,但是持續快速上移的歐美債券收益率將對國內債券收益率構成上行壓力。因此,對債券投資仍需保持謹慎,首選票息策略。

      4、保持敏感性,應對不確定性上升的市場

      鑒于金融市場不確定性在上升,在投資中需要保持敏感性:

      一是對投資者結構和交易行為保持敏感性,規避擁擠交易風險;

      二是對區域投資機會保持敏感性,密切關注源于政策差、經濟增速差、估值水平差等因素帶來的區域投資機會差異以及全球資本流動態勢,把握區域資產輪動機會;

      三是對金融去杠桿和實體去杠桿的政策舉措保持敏感性,規避政策沖擊風險;四是對行業基本面保持敏感性,及時發現基本面出現轉折的行業投資機會。

      “靠譜”比“猛”更重要

      長信基金安昀

      為學日益,為道日損。投資之路越往深處走,才會明白“做減法”的重要性。長期而言,只有用歲月伴隨優質企業共同成長,才能獲得阿爾法收益。

      最近微信朋友圈有一篇文章很“火”,題目是《世間沒有阿爾法》,大意是講,投資人都是賺貝塔周期的錢。在安昀看來,看待這個問題的角度不同,會得出不同的答案。

      “對于基金管理人而言,確實沒有阿爾法,一個基金經理不可能十八般武藝樣樣精通。這意味著,其業績會在某些時候表現好,在某些時候表現不好。拉長時間來看,一定會呈現出均值回歸!

      但如果是將獲取阿爾法的目標寄托在優秀的企業上,答案則是肯定的。例如,白酒行業中的貴州茅臺,家電行業中的格力電器和美的集團,長期來看,這些優質公司創造了巨大的阿爾法收益。

      安昀坦言,以前做投資,總是傾向于不斷調整組合,站在自身的角度去思考阿爾法,如今,他越發意識到,應該站在投資標的的角度去思考阿爾法,用足夠的耐心長期持有優質個股,而不是通過做差價來獲取阿爾法。

      上述道理看似簡單,卻知易行難。安昀認為,只有經歷了“先上山再下山”的過程,才能真正理解,才會真正堅持。

      他所理解的價值投資,首先是識別出優秀的公司,并給與其足夠的信任;其次,控制好買入的價格,要在低估或者合理的價格買入。

      對于投資而言,他認為,現在比未來更重要。在其看來,一家企業目前所處的狀態是比較容易評判的,比如歷史表現如何,護城河深不深,行業變化大不大,業務和產品可持續性如何,目前估值貴不貴等。但對于未來,無論如何研究,都無法消除不確定性,所以需要持續跟蹤,慢慢接近真相。因此,確定性比成長更為重要。

      對于投資組合的管理,安昀認為,靠譜比“猛”更為重要!安坏秘潉佟碧N含了深刻的哲理,就像圍棋大師李昌鎬那樣,不追求妙招,每一步看似很普通,但最終累積的威力卻很大。

      他舉例而言,如果一只基金一年上漲了30%,而這個基金經理是投資人比較信任的,對于回撤控制得較好,那么,投資人會選擇一直持有,從而獲得30%的收益。但如果一只基金一年上漲了60%,但其間波動過大,基金持有人可能不斷追漲殺跌,最終可能獲得的收益還不到30%。因此,基金管理不僅需要追求風險收益比,還要考慮持有人的感受。

      對于2018年的投資而言,安昀表示,大類資產配置方面,股票依舊是最好的投資方向,但需要降低預期收益率。市場風格上,依舊偏向于藍籌,此外,龍頭效應會越來越強。

      安昀認為,中國未來不會再執著于較高的經濟增速,而更加注重平衡和可持續,政治經濟和社會各方面會更加緩和。社會可能不會再獎勵冒險,逆襲的機會變少,馬太效應會越來越強。資本市場脫離不了大環境,小公司要逆襲的機會也會變少,僥幸的余地會越來越少,龍頭效應會越來越強。

      此外,中國GDP再中速增長10年(假設年均5-6%的增速),就能超過美國成為全球GDP第一,這對于實業和金融都意義重大。世界第一經濟體一定會有一批世界一流乃至龍頭企業,對于企業來講,現在的國內龍頭未來就可能是全球龍頭,空間徹底打開,但需要相應的眼光與戰略與之匹配。

      行業上,安昀表示,繼續看好消費升級和品牌出海;看好銀行,特別是零售銀行;看好具備全球性競爭優勢的行業和企業。

      2018年,市場將呈現出更多結構性行情機會

      中信保誠基金總經理助理、副首席投資官胡喆

      回顧2017年股票市場,全球股票市場幾乎迎來普漲,全球股指創下了歷史新高或多年新高,如標普500上漲接近20%,納斯達克市場上漲近30%,恒生指數漲幅36%;A股市場的上證綜指全年漲幅6.56%,滬深300漲幅21.78%,上證50漲幅更是高達25.08%。

      進入到2018年,按我們的策略框架,以宏觀經濟、貨幣環境、市場資金、企業盈利和市場估值為主要評估因素,綜合分析下來,我們總體對2018年股票市場持謹慎樂觀態度,市場將呈現出更多結構性行情機會。

      從投資策略上,我們首先認為2018年仍然是一個龍頭戰勝小微公司的環境,這意味著很多行業都會出現行業集中度提升的情況。同時我們看好以下四個方向,第一條主線是與消費升級和美好生活相關行業,消費升級是未來長期可持續的投資方向;二是在經濟總量增速平穩,行業集中度提升、資金利率上升、環保壓力大增的大背景下,我們看好周期性制造行業龍頭公司的盈利提升帶來的投資機會;第三個方向是看好以5G、半導體等等為代表的科技創新類行業,這是中國經濟由大轉強的關鍵;最后我們看好大金融的表現,包括大保險、大銀行,這些領域既受益于供給側改革也受益于消費升級的傾向,同時資產質量也在持續改善。

      雖然2017年A股呈現出牛市結構,但是從投資者的投資收益看,表現出了很大的差異。2017年的賺錢效應主要體現為機構投資者明顯跑贏散戶。我們以基金的收益為例,50%以上的基金收益超過10%;21%的基金收益更是超過20%,但是從個股表現看,雖然整體市場指數上漲明顯,上證綜指上漲6%,滬深300上漲22%,上證50上漲25%,但是接近8成的股票下跌慘重。

      為什么2017年的這一輪牛市表現和2015年的牛市會有這么大差異呢,我們認為這與市場的交易主體變化有關。2016年底以滬港通、深港通為代表的資金的互聯互通渠道打通后,境外機構持股市值和占流通市值比例得到快速提升,即2017年增量資金主要來自海外資金;海外資金在投資上體現出明顯的“低估值、高ROE、高股息率”的偏好,符合這些條件的股票基本就是前面的提到的大盤藍籌股票,這些股票在2017年實現了業績和估值的雙升,漲幅明顯。

      2018年,隨著A股被納入MSCI指數的正式實施以及正在討論中的滬倫通等資金對外開放的不斷深化,海外資金仍是2018年資金供給中最為確定的流入,因此我們認為這種市場結構和風格仍將延續,機構投資者的優勢有望延續。

      最后值此新春佳節之際,恭祝各位投資者在2018年投資順利,收益滿滿。

      慢牛格局,績優為王,重結構,選龍頭

      財通基金權益投資總監談潔穎

      大勢研判:

      中央經濟工作會議定調“穩健的貨幣政策要保持中性”及“管住貨幣供給總閘門”,防范化解重大風險位列三大攻堅戰之首,重點是防控金融風險,金融監管和去杠桿的主基調未變。

      2018年宏觀經濟在庫存周期影響下,上半年增速將有所回落,A股整體盈利增速溫和下滑,隨后新一輪庫存周期開啟有望提振盈利表現;名義GDP回落帶動利率中期緩和,長期看國內經濟溫和復蘇,國內去杠桿及金融監管疊加海外聯儲加息制約利率下行空間,資金價格高位成常態。

      總體而言,盈利溫和回落,先下后上,流動性中性,快牛難以形成。伴隨A股估值波動下降回歸均衡,股價的兩個驅動因素中,盈利仍為擇股和配置的核心因素。新興行業政策頻出為創業板筑立“政策底”,未來反轉還需“估值底”及“業績底”的確認。預計市場整體走勢偏向結構慢牛,更多的機會仍在各行業績優龍頭上尋找。

      在經濟發展新階段,龍頭崛起的內在邏輯也支撐其風格的持續。一是我國行業集中度持續提升,2015年底以來供給側改革推動行政化的去杠桿,落后產能逐步被淘汰,唯有實力雄厚的大公司才能從這場競爭中勝出,并成長為行業龍頭,在行業集中度提升的背景下我國加速進入龍頭經濟時代。二是行業內部“彎道超車”的可能性降低,行業內新龍頭的涌現僅每次顛覆式變革可見,而短期內難以看到新顛覆式技術的到來,大數據的介入將進一步放大龍頭企業的經營優勢。

      投資建議:

      金融強監管將推動金融體系加速存量調整,標準化金融資產在資產再配置和存量流動性爭奪方面具有比較優勢,非標市場的調整顯著且明確。境外、養老金以及保險資金等長期配置資金的持續流入,權益市場直接受益。

      建議投資者在未來的配置中淡化風格概念,從盈利的源泉:凈利潤率提升、市場份額擴大、行業空間爆發三個維度尋找投資機會。在GDP穩定的基礎上,利潤的增長主要不是來自行業整體增速的抬升,而來自上市公司在行業內地位的提升,來自中國企業在全球產業鏈中利潤分配比例的提升,龍頭公司的核心競爭力將不斷顯現,特別是一些具有全球品牌影響力的公司,估值和業績有望雙擊。

      2018年建議投資者繼續遵循“龍頭思路”進行投資。用估值的標尺擺脫混亂預期的干擾,以低估值價值龍頭(金融、地產、大消費)作為底倉配置;周期板塊中看好受益于排污許可證和環保稅帶來供給收縮的化工、建材行業。成長板塊重點配置5G和半導體、創新藥、人工智能,從而獲得阿爾法收益。

      市場有風險,投資需謹慎。

      主板創業板風格延續 四大主線布局2018

      東方基金蔣茜

      進入2月,A股市場急劇降溫,迎來一波“倒春寒”行情。根據WIND數據顯示,截至2月6日,上證綜合指數和創業板綜指在短短四個交易日里分別下跌3.17%和9.61%。突如其來的震蕩也讓前期看漲的投資者猶豫不決。未來主板和創業板走勢如何?在經歷連續兩年下跌之后創業板是否即將迎來逆襲?如何投資布局2018年等問題成為投資者關注的焦點話題。對此,深耕國內A股市場超過13年的東方基金研究部總經理蔣茜表示,主版創業板風格依舊,未來將重點布局四大主線。

      “回顧過去兩年的市場走勢不難發現,自2016年年初的熔斷之后,市場呈現出明顯的分化行情,主板大幅上漲而創業板指則是跌跌不休!睎|方基金研究部總經理蔣茜表示,主板的上漲并非無源之水,而是受益于上市企業業績的快速增長。伴隨著供給側結構性改革與二三線城市房地產去庫存等多項舉措穩步實施,中國經濟逐步筑底,企業盈利大幅提升。從產業鏈角度來看,中上游產業鏈最為受益,尤其是行業龍頭受益明顯,而這些公司主要分布在主板。這是本輪主板指數強于創業板的根本原因。

      至于創業板指數是否會在短期內迎來逆襲,蔣茜坦言,雖然創業板指經歷了兩年下跌,泡沫逐漸在減少,但是仍未到加倉配置階段。未來創業板是否能夠走出低迷行情,需要密切關注如下四個方面。第一,壓制創業板的各項政策是否能夠緩解。主要包含IPO速度、再融資政策等;第二,行業層面,創業板指主要子行業景氣度是否邊際向好;第三,創業板指業績包含較多的并購影響,還需1-2個季度業績驗證。第四,當前,創業板指PE估值42倍,雖然相對估值處于過去5年低位,但絕對估值較高,估值下跌風險仍然存在。

      面對急劇震蕩的市場行情,蔣茜比較看好行業景氣度高的行業。首先通過行業比較,對中觀高景氣度行業進行布局,確定了行業后,再尋找基本面良好的優質公司布局。

      蔣茜表示,在結構性行情中,未來將主要通過四個維度精選優質個股。一是聚焦受益于中國經濟復蘇的子行業:銀行、地產。二是全球范圍內中國有競爭力的制造業,比如家電制造、工程機械等;三是看好大消費領域,從國內巨大的消費市場來看,消費升級是一個大的趨勢。四是受益于供給側結構性改革的鋼鐵、水泥、煤炭等子行業。

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